国盛策略张启尧继续连结多头思维

国盛策略张启尧：继续连结多头思维

地产行业：A 股龙头估值较低，盈利更强。中原幸福、万科 A、招商蛇口、保利地产估值远低于美股龙头，且 ROE 更高，估值吸引力更强。

化工行业：A 股龙头估值合理，匹配度与美股近似。A 股化工龙头估值与盈利均居于中等水平

起首，在全球货币极端宽松、新冠疫情慢慢改善、市场风险偏好连续回暖、纳斯达克指数已再立异高的大年夜情况中，短期的中美摩擦进级并非市场的主要矛盾。从外资流动环境来看，自5月15日美国再度进级对华为的限制办法以来，陆股通北上资金继续大年夜幅流入近500亿。中国作为全球最免疫于疫情影响的市场，仍在获得外洋资金连续增持。

公募眼光已经投向科创，海内机构抢筹正在慢慢上演。科创板上市首个季度，公募基金眼光即起头投向科创板，澜起科技和南微医学在2019Q3就已步入部门基金的前十大年夜重仓行列，而最新的2019Q4公募基金持仓数据显示，步入前十大年夜重仓行列的科创板标的已经扩展至19只，并且科创板持仓市值相较三季度已大年夜幅提升，持仓占比自2019Q3的0.09%已经扩大年夜至2019Q4的0.44%。截至2019年末，已有281只公募基金前十大年夜重仓股中涉及了科创板标的，海内机构对科创板标的的关注度正慢慢提升，科创板块的抢筹正在上演。

投资策略：关注“类消费”板块，中长期科技发展还是主线

2、类消费板块：家电及家居、新能源车、游戏。

随着全球疫情缓和，5G、云计算、人工智能等科技立异周期继续，下游需求有望恢复，短期5G财产链可能受到贸易战影响，建议关注国产替代的相关机遇。主要包含通信行业中的包含芯片、环形器/滤波器、以及部门上游原质料的国产替；电子行业中的配套服务财产链，例如代工、封测、装备、新质料国产化的机会等。

与此同时，面临表里部的巨大形势，宽松还是中长期政策基调。5月26日重启逆回购以来，央行已持续多次向市场投放流动性。此前两会也对“尽力的财务政策要更加尽力有为，稳健的货币政策要更加矫捷适度”作出更为明确的摆设。后续进一步的宽财务宽货币，以及新基建等结构性政策利好将连续释放。因此，我们并不以为指数有较大年夜风险，也不建议系统性降低仓位。后续，建议继续连结多头思维，在震荡期精选结构、布局未来。

聚焦科技立异，科创板正在快速崛起。自2019年7月22日，首批科创板公司乐成上市以来，科创板IPO占比连续攀升。截至2020年2月7日，科创板IPO企业数目占比已突破了50%，科创板正在成为我国上市公司增量的“主力军”。从行业分布来看，科创板企业集中分布于电子、机械装备、计算机和医药生物，前4大年夜行业占比到达78%，并且此类行业的公司IPO也根基集中于科创板，其中医药生物公司IPO自7月22日以来已全部选择登陆科创板，另外3个行业科创板占比也均到达50%以上。未来，电子、机械装备、计算机和医药生物等行业的科立异秀有望云集于此，科创板将成为此类行业投资的重要战场。

短期关注“类消费”板块，中长期科技发展还是主线。短期市场仍聚焦在消费板块。从性价比的角度出发，后续可重点关注此前涨幅较小、被市场相对忽视的三个“类消费”的标的目的：1)消费+地产后周期：家电及家居板块。2)消费+科技：新能源车板块。3)消费+传媒：游戏板块。与此同时，资本市场革新正在加快，助力中长期科技发展主线：1)资产端，通过注册制等革新放松行政管束，为科技立异创造融资便利。同时，增强羁系、宽进严出、去伪存真。2)资金端，连续引导居平易近资金间接加配股票资产，让专业机构通过市场化方式，筛选出真正合适转型进级标的目的、冲破科技封锁、引领前沿手艺的科技发展企业。再次强调，我们正在迎来的是一个双向扩容、为转型进级与科技立异服务的资本市场。科技发展也将成为中长期主线。

1、科技发展：关注半导体、国产替代、新基建。

更重要的是，海内资金也在连续流入，并成为市场最重要的增量资金以及核心驱动因素。本年以来偏股基金的发行规模已经到达4472亿元，已经超过2019年整年的发行规模4280亿元。其中，偏股混淆基金发行2895亿元，大年夜幅凌驾2019年整年的1861亿元；平凡股票型基金单季度发行规模就超过2019年整年，截至2020年6月3日已经发行905亿元。

核心指标周全降温，货币条件与调控政策望迎来双宽。2019年Q4以来，地产行业稳态逐渐被冲破；年头以来，疫情冲击下地产各项核心指标周全回落，从贩卖到投资端均呈现明明负增；从房价指数走势来看，70城新建住宅价钱环比自2015年首次跌至0，二手住宅价钱环比则跌入负值区间。面临国表里根基面的不确定性，在底线思维和“既要防疫，又要稳增长”的基调下，货币条件与调控政策望迎来双宽，看好后市地产龙头的配置价值。

周期估值体系有待“拨乱归正”，龙头广泛折价。根据我们《新策论》系列陈诉提出以美日为代表的成熟市场中优质公司、龙头公司享受估值溢价，当前A股估值体系正在经验“拨乱归正”。消费、科技等行业龙头已慢慢从折价走向溢价，而多数周期行业估值“拨乱归正”仍未起头，龙头广泛折价。无论是行业市值前20龙头组合仍是行业最大年夜龙头，周期龙头相对行业广泛折价，陪同周期龙头估值体系重塑，未来有望迎来较大年夜的估值修复空间。

建材行业：A 股龙头估值合理，盈利更强。海螺水泥、华新水泥、东方雨虹估值与美股龙头接近，但是 ROE 远高于美股龙头，估值吸引力更强。

以海螺水泥为代表，陪同经济波动收敛与行业竞争格式优化，外汇资讯，其盈利增速波动降落、出现稳健增长的“蓝筹化”特征。即使 2018 年业绩增速遭受冲击，但 ROE 水平仍维持高位，其估值也率先迎来修复。

修建行业：A 股龙头估值合理，盈利更强。中国修建、中国交建、中国铁建、中国中铁估值远低于美股龙头，且 ROE 有上风，估值吸引力更强。

短期扰动不改中长期趋向，震荡中继续连结多头思维。5月中旬以来，市场广泛担心两个点，即中美摩擦进级，以及海内流动性预期边际收紧，进而对行情持悲观态度。但我们频频强调应继续连结多头思维，短期扰动不改中长期趋向：

航空&铁路行业：A 股龙头估值低、盈利低，匹配度与美股相近。

战略性配置周期核心资产

能源行业：A 股龙头估值低，部门盈利更强。中国神华 PB 估值低于美股龙头、且 ROE上风显著；中国石化、中国石油 PB 估值低于美股龙头。

起首，在全球货币极端宽松、新冠疫情慢慢改善、市场风险偏好连续回暖、纳斯达克指数已再立异高的大年夜情况中，短期的中美摩擦进级并非市场的主要矛盾。从外资流动环境来看，自5月15日美国再度进级对华为的限制办法以来，陆股通北上资金继续大年夜幅流入近500亿。中国作为全球最免疫于疫情影响的市场，仍在获得外洋资金连续增持。

电气装备行业：A 股龙头匹配度与美股相近。

地产：核心指标周全降温，龙头房企率先复工

房企贩卖和土地供求大年夜幅走低，龙头房企上风再凸显。根据CRIC颁布的房地产企业百强贩卖数据，3月百强房企全口径贩卖额同比-19%，1-3月累计同比-24.1%。按照梯队分段来看，top10、top11-30房企对应单月增速别离为-9%、-15%，远优于top31-50、 top51-100同比-28%、-23%。从贩卖数据看，3月全口径下房企营收已经恢复至去年同期的8成，其中龙头房企上风更为明明，行业集中度仍在继续抬升。

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